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最近半導體企業只要沾上“HBM”三個字母，關注度馬上就跟坐了火箭一樣。 國內也有不少“跨界救國”的小作文，讓人看得熱血沸騰：英偉達的H200缺貨，原因是HBM產能不夠，三大巨頭HBM產能賣光了，那做NAND閃存的企業，是不是也能改改產線，殺進去分一杯羹？ 這個故事盡管看起來很吸引人，但邏輯上完全行不通。HBM本質是DRAM內存芯片，從NAND閃存跨界做DRAM/HBM，不是什么“彎道超車”，而是一場極大概率的“價值毀滅”。 為什么？主要有三筆賬要算。 第一筆賬：巨額資產減值 很多人有個誤區，覺得晶圓廠就像個大廚房，今天做川菜（NAND），明天換口鍋就能做粵菜（DRAM）。 錯。在半導體制造業，這叫“資產專用性”。 雖然都叫存儲芯片，但NAND和DRAM的產品完全不同，產線設備也完全不同，NAND產線價值最高的是刻蝕機，DRAM產線上主要是光刻機、原子層沉積設備。如果一家NAND廠要轉產DRAM，那么價值幾十億美金的刻蝕設備，大部分都得閑置甚至報廢，這對企業來說意味著巨額資產減值損失。 第二筆賬：200億美元的“門票” 換個角度：如果不轉產，而是新建產線行不行？行，但得先看看口袋夠不夠深。在半導體行業，DRAM被稱為“吞金獸”。根據權威統計，新建一座月產能10萬片的先進DRAM晶圓廠，入場費是150億到200億美元。 這還只是蓋廠房買設備的錢。DRAM的技術迭代極快，為了不掉隊，每年還需要投入數十億美元的研發費用。新建產線、研發投入、人才招募——巨額投入對于想進軍DRAM企業來說，還只是個開始。 第三筆賬：現金流的錯配 從產業競爭角度來看，DRAM行業是寡頭壟斷，全球僅有三四家頭部內存企業，是“吃肉的生意”。這些企業都是先通過DRAM積累豐厚利潤的基礎上，再進軍高難度、高投入的HBM領域。 而NAND行業的產業格局比DRAM更分散，至少有六七個玩家混戰，價格戰打得頭破血流，這是“喝湯”的生意。 想用“喝湯”賺來的微薄利潤，去養一個“吃肉”才能養得起的DRAM產線？就好比開個便利店，卻想攢錢造航母。這種極度錯配的杠桿，由于現金流斷裂導致的暴雷風險，比技術失敗的風險還要大。 所以，當我們在談論HBM這個萬億級賽道時，務必保持清醒。 HBM確實是AI時代的“印鈔機”，但印鈔機的開關，掌握在那些擁有DRAM工藝積累、有量產DRAM經驗、真正經過市場檢驗的企業手里。 對于那些試圖講“跨界故事”的NAND玩家，作為投資者，我們欣賞這種勇氣。但如果要掏真金白銀，建議你先看看他們的資產負債表。 畢竟，在半導體這座高山上，從來沒有捷徑，只有這一張昂貴的、且不支持退票的入場券。 |
